周四，美国股市知名分析师抛出了一个大单的观点，“我认为持续了9年的牛市可能已经于2月结束。”

　　究其理由，主要有十：

　　1、美联储继续在短期内上调利率，这令收益率曲线承压趋于平稳，而这种情况对于投资者而言从来就不是好事。

　　2、美联储、欧洲央行和其他央行正在逐渐减少它们的流动性操作。尽管全球范围内央行的资产负债表还在不断扩张，但是增长率已经开始下滑。

　　3、全球范围内经济增长率已经开始疲软，3次飓风和两次严重森林火灾给美国经济的加持已经开始消散。

　　4、目前美国政府正积极推进贸易战，这将对经济的方方面面造成影响，正如海森博格上周末指出得那样，“特朗普政府决定探寻对中国额外征收1000亿美元关税以回应中国反击措施的可能性”。

　　上图反映了1999年至2017年美国每年对中出口额变化情况，从图中可以看出该指标虽有波动，但基本保持上涨趋势。

　　周四晚上后的主要风险是特朗普政府通过提议对中国进口产品征收更多的关税把中国逼入墙角。如果美国将征收关税总额增加至1500亿美元，那么这将超过美国对国中出口额。它将迫使中国进入所谓的紧急路线，投资者们需要了解的是中国实际上拥有数个重量级选择措施，其中两个是令人民币贬值，出售美国国债。

　　5、估值仍然被极度扩展了，正如约翰·胡斯曼在最新的评论员文章中写道得那样。

　　不要认为市场上涨就能证明对高估的担忧是错误的。在一个严重高估的市场，进一步的上涨加大了紧随而至的损失，最终令多年的累积消失殆尽，有时甚至会抹掉超过十年的增幅。

　　6、尽管近来风波不断，但是高收益债券息差仍被压缩，这表明了“担忧”还没有传导回市场。

　　上图反映了1997年至2017年高息债券和10年期国债之间的息差波动情况。其中蓝色曲线代表高息债券和10年期国债之间的息差，而红色曲线则代表了标普500指数。

　　从图中可以看出息差总体保持上涨趋势，而标普500指数的波动幅度较大。

　　7、利率在经济中能通过浮动利率债务直接影响消费者。短期内利率上涨已经引起犯罪率、撇帐率上升以及贷款需求下滑。

　　上图反映了2000年至2018年美联储基金利率和伦敦同业拆借利率波动情况。

　　8、价格波动性上涨。就历史而言，在市场修正发生前以及结束后，每周点数都会显著增加。

　　9、投资者们仍然过度大胆了。彭博社援引鲍尔森的话报道称：“可能市场讯息指示器于今年1月达到顶峰水平，这将被证明只是暂时的。然而当指示器接近于2000年和2007年曾达到的顶峰水平时，警告就会发出。也就是说这表明了投资者们对所有金融市场的信心和大胆已经显露无疑，就像前两次股市达到顶峰水平时那样。”

　　上图反映了1980年至2018年市场讯息指示器波动情况。

　　投资者行为也能看到同样的变化。Decision Point指出：“注意，资金已经流出并且仍在慢慢地从看跌的基金中流失。货币市场的资产保持不变，因此我们没有看到担忧加剧或者资金流出。事实上，我们看到资金流入看涨基金中。”

　　10、利润估计创纪录新高，这意味着失望的空间将很大。“事实上，自FactSet于2002年第二季度开始每个季度自下而上地估计每股盈余以来，2018年第一季度是自下而上每股盈余估计最大幅增加的一个季度。此前的最大幅度上涨纪录是4.8%，发生于2004年第二季度。”

　　尽管从表面看第一季度将是一个明显上行的异常值。但是实际上这个异常值的大多数已经在股市中得到体现。正如路透社报道得那样，第一季度美国企业将发布7年来最大负的季度利润增长率——同比超过18%，但是即使是最微弱的失望情绪也可能进一步惹恼脆弱的市场。

　　目前的市场背景与2015至2016年的“逐渐撤回量化宽松政策带来的市场恼怒期”截然不同，也与第一轮和第二轮量化宽松政策结束时的市场修正期的不同。之前，美联储正直接注入流动资金，管控支持长期宽松的预期。市场估值经历了相当显著的逆转，各种预期也被抑制住了。

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