黄金波动率正处于有数据以来的低位 等待方向性选择

2018年01月22日 11:00东方财富为
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摘要:从黄金波动率走势来看,每一轮价格大的变化都将形成波动率的跃升。如2008年金融危机、2011年欧债危机、2013年美联储缩减恐慌等。而从近期市场波动率绝对值来看,目前已再次降至有数据以来的低位。对于市场参与者而言,这意味着未来存在波动率大幅走升的风险在抬升,对于黄金价格来说,随着未来全球经济增长边际变化的转变,资金流动加速带来的波动风险在上升,从而存在较大概率对于黄金波动率的正向影响。

  回顾美国黄金期货市场2000年以来的走势,发现未来半年的时间窗口对黄金价格方向选择形成关键指引。从期货市场持仓来看,每次持仓增加对应着价格回升,而新一轮的持仓增加可能正在形成。从持仓方向来看,基金净多头自2003年以来维持多头格局,而目前正处于2017年低点向上逐步形成的状态中。从库存持仓虚实比来看,黄金自2016年初跌落至本轮下行周期的低点后,目前可能正处于第二轮回升周期。从衍生品市场波动率来看,黄金波动率正处于有数据以来的低位。

  黄金持仓:脱离阶段性低点

  通过观察2000年以来的COMEX黄金期货市场期货持仓绝对量和相对量发现,持仓结构正在逐步脱离2016年以来的阶段性低点,但是相比2000年以来的长周期来看,依然处于相对高位。

  从总持仓来看,截至2018年1月18日,COMEX黄金期货主力合约持仓58.74万手,较2017年底的49.30万手上涨近20%,相比2011年以来的调整周期低点——2015年12月的38.91万手,已上涨近50%。持仓量再次上涨,显示出市场对于黄金价格未来上涨的关注度回升。

  从相对持仓来看,截至2018年1月16日的CFTC报告显示,COMEX黄金期货净多持仓为21.17万手,相对主力合约持仓占比36.36%,继续脱离2017年7月形成的12.42%低位。

  黄金虚实比:第二次向上转变

  我们以COMEX黄金库存水平指代黄金的市场可流动的实物量,以期货市场持仓量指代黄金市场虚拟量水平,即虚实比=COMEX黄金库存/COMEX黄金持仓量。通过该指标来反映实物市场和金融市场规模的对比,我们发现,随着价格上涨,黄金虚实比呈现重心抬升的局面。

  而在2011年以来的下行周期中,黄金虚实比持续下行的状态—直到2016年初达到本轮调整的低点。目前来看,截至2018年1月18日,黄金虚实比降至15.87%。关注未来价格波动抬升对于虚实比的影响。

  另一方面,从ETF实物黄金持仓来看,2012年黄金ETF持仓量达到阶段性高点之后,随着价格的调整,持仓量也迅速回落。ETF实物黄金持有量的调整持续至2015年年底,即美联储本轮加息开始。

  我们注意到,实物黄金持有量在2016年上半年迅速增加,收复了减持的大部分黄金量,虽然在2016年4季度持有量出现下行调整,但是这种减持在2017年以全部修复,显示出市场对于实物黄金的配置需求再次升温。截至2018年1月18日,全球实物黄金ETF持有量回升至2250吨。如果叠加实物ETF的持有量,黄金虚实比料将进一步上升。

  黄金波动率:处于历史低位

  从黄金波动率走势来看,每一轮价格大的变化都将形成波动率的跃升。如2008年金融危机、2011年欧债危机、2013年美联储缩减恐慌等。而从近期市场波动率绝对值来看,目前已再次降至有数据以来的低位。对于市场参与者而言,这意味着未来存在波动率大幅走升的风险在抬升,对于黄金价格来说,随着未来全球经济增长边际变化的转变,资金流动加速带来的波动风险在上升,从而存在较大概率对于黄金波动率的正向影响。

  对黄金价格,需要关注实际利率的深渊还是抬头。随着欧日央行货币宽松的边际减量,韩国央行、加拿大央行等央行陆续进入加息周期,全球负利率空间逐步降低,对于名义利率水平的抬升将进一步显现。而另一方面,通胀预期的逐步回归将带动市场通胀端上移,在央行走出负利率的非常规空间路径中,通胀更快到来的概率在逐渐上升,从而为将来实际利率走出负利率空间创造条件。我们认为,需要关注未来通胀走势对于黄金市场微观结构的进一步影响,时间周期上未来半年将显得关键。

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