老债王格罗斯:警惕明年美国的“明斯基时刻”

2017年12月08日 02:44中金网
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摘要:时隔五个月后,“老债王”格罗斯终于发布了新年投资展望报告。在这今年发布的最后一份报告中,格罗斯警告2018年应注意六大风险,但核心主题只有一个:美国可能处于“明斯基时刻”的拐点前夕。

  时隔五个月后,“老债王”格罗斯终于发布了新年投资展望报告。在这今年发布的最后一份报告中,格罗斯警告2018年应注意六大风险,但核心主题只有一个:美国可能处于“明斯基时刻”的拐点前夕。

  新报告名为《投资干花罐》(Investment Potpourri),寓意所提六大要素应该结合起来考量,其中的核心主题只有一个:美国可能处于“明斯基时刻”的拐点前夕。他也重申了美联储应谨慎加息、最好比预期更加宽松的观点,因为现在的经济与市场环境不允许发生政策错误。

债王格罗斯

  有句话说,持续的稳定本身会破坏稳定。正是“明斯基时刻”的精髓,格罗斯也认同这一观点。

  在1987、2000和2007年的市场顶部时,投资者可以通过购入国债来为风险资产提供“保险”,因为周期顶部过后的经济增速放缓,通常需要央行降息,会提升国债价格。但当前的利率已经很低,债市能为股市等风险资产提供的“担保”有限,也令左尾风险更大(即发生几率非常小,但一旦发生将造成极其严重的损失),从而推高风险资产的风险溢价。

  当因政策失误、地缘政治冲突爆发,或其他不可知风险引发经济危机时,债市保本能力相对历史均值更显孱弱,因此需要美联储不能快速加息。

  接下来,格罗斯重点探讨了美国经济在金融危机之后杠杆率过高的危害,当债务水平、可得性、杠杆成本和外汇稳定性等关键变量突然发生转向时,可能会导致高企的资产价格崩盘。这也与美联储主席耶伦的观点不谋而合。耶伦在国会听证中表达了对减税刺激美国公债增长、财政赤字扩大的担忧。目前美国债务与GDP之比约为75%,属于“让人夜不能寐”的水平,非常担忧 债务路径的可持续性。

  格罗斯认为,20世纪以来的资本主义模型成败取决于资产价格的高低,资产价格高才能带动资金流入实体经济,购买设备和厂房等商业投资。但过高的杠杆率会令AAA级别的优质资产价格过高,并外溢给金融市场的边缘资产。

  一旦信贷违约性崭露头角,或信贷的实际回报和流动性减弱,债权人会倾向于持有更多现金及等价物(例如黄金和比特币等)。随着信贷需求的收缩,金融机构赖以生存的系统会产生流动性问题,离金融危机(即“明斯基时刻”)也就不远了。

  因此,格罗斯提醒投资者“2018年务必小心”,最重要的是确保所投标的的利差(carry)为正,不要一窝蜂涌入最火热的资产而不计成本。相对于杠杆率/风险,现有的利差水平已经不容乐观,整个系统正在走向转折点。除了谨慎投资,还需要考虑挑选离场时点。

  另据彭博,格罗斯在周三警告称,联邦基金利率若按美联储的构想,在2018年底会涨破2%,将有损于经济发展,也令美债收益率曲线的扁平化变得不可持续。不过这也不能全怪美联储,在德国和日本等主要发达经济体10年期基债收益率超低的情况下,资本也只能涌入美债市场。

  此外,格罗斯周四也特别提到了比特币。除了被他视为“现金等价物”一样的流动性资产,其供需关系也表明比特币被低估,但不会在“熔岩冷却”之前买入比特币。

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