美国通胀低迷不再是个“谜” 罪魁祸首竟然是它

2017年11月30日 22:16中金网
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摘要:自从金融危机以来,美国的通胀持续低于美联储2%的通胀目标,最新公布的10月核心PCE指数年率录得1.4%,符合预期,但仍低于目标水平。美国医疗行业支出增长率下降是抑制核心PCE增长的罪魁祸首,然而,虽然未来医疗服务行业的通胀有望缓慢回升,但仍不太可能在可预见的未来帮助美国的通胀达到2%的目标。

  自从金融危机以来,美国的通胀持续低于美联储2%的通胀目标,最新公布的10月核心PCE指数年率录得1.4%,符合预期,但仍低于目标水平。美国医疗行业支出增长率下降是抑制核心PCE增长的罪魁祸首,然而,虽然未来医疗服务行业的通胀有望缓慢回升,但仍不太可能在可预见的未来帮助美国的通胀达到2%的目标。

  对于通胀疲软,研究人员也给予了多种解释,包括能源价格低迷,美元过于强势,劳动力市场疲软等,但随着今年以来美元从100以上的高位跌至目前的93附近,劳动力市场接近完全复苏,油价也因欧佩克和非欧佩克减产而稳步回升,导致通胀疲软的因素似乎都已不再是阻碍,但通胀却仍然不见上涨。

  美联储主席耶伦曾表示,近年来通胀持续疲软是一个“谜”。菲利普曲线表明,通胀趋向于与整体经济状况同向发展,在经济迅速发展时期,失业率走低,通胀通常会上升,反之亦然。但美国旧金山联储发现,不同类别的通胀对经济状况的敏感程度也有所差异。

  旧金山联储将消费者价格划分为历史上与整体经济状况呈现“顺周期性”的(与经济周期同步发展)和呈现“非周期性”的(独立于整体经济状况)两个类别。“顺周期性”通胀包括了住房、娱乐、餐饮和其他非耐用品,占PCE指数的比例约42%,而“非周期性”通胀包括了医疗保健、金融、服装和运输等,占比约58%。

  随着经济状况的改善和劳动力市场的紧缩,“顺周期性”通胀稳步回到了经济衰退前的水平,而“非周期性”通胀则持续低迷,表明核心PCE一直难以达到2%的目标水平,很大程度上是受到某些特殊的因素的影响。

  下图显示,两个类别的通胀偶尔会出现同向变动,但在20世纪90年代后期到21世纪初出现了分歧,而后2014年至今又再次出现,这两个时期整体通胀率分别为1.7%和1.6%。

  旧金山联储发现,医疗行业在金融危机结束后发生的变化是抑制“非周期性”通胀和核心PCE指数的关键驱动因素。

  一般来说,医疗服务行业占据PCE指数很大的比例,而医疗支出增长率的下降抑制了医疗服务行业的通胀水平,2000年中期医疗服务行业的通胀为3.5%左右,而过去五年的平均水平则降至1.1%,这大约导致核心PCE指数比金融危机前的水平下降了0.32%。

  而导致医疗保险行业通胀下降的原因在于“奥巴马医改”实施后医疗支出增长率的下降,最新的报告显示,2018财年医疗支出预计将增长2%,高于2016财年的0.9%和2017财年的0.6%,但这也只能促进该行业的通胀率上升0.3%,核心PCE指数上升0.05%。也就是说,尽管未来医疗服务行业的支出有望增加,促进通胀缓慢回升,但仍不太可能恢复到金融危机之前的水平,这在可预见的未来或难以帮助美国的通胀达到2%的目标。

  美联储不太可能修改2%的通胀目标,新任主席也认为实现这一通胀目标十分重要,而2017年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利甚至暗示,若通胀继续下跌将在12月再次对加息投出反对票,表明捍卫通胀目标的决心。

  不过,未来随着美联储的人事变动,其内部的“鹰鸽之争”愈演愈烈,若越来越多鹰派官员进入美联储,即使通胀难以达标,美联储激进加息的步伐也很难受到通胀的阻碍。

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