大空头查诺斯:页岩油和天然气投资者正处于“毁灭之路”

2017年09月14日 01:01中金网
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摘要:著名的大空头吉姆?查诺斯(Jim Chanos)的Kynikos Associates正押注于一些美国页岩油和天然气类股,称华尔街对该行业的分析存在严重缺陷。

  吉姆·查诺斯(Jim Chanos)的Kynikos Associates正押注于一些美国页岩油和天然气类股,称华尔街对该行业的分析存在严重缺陷。

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  查诺斯在CNBC和机构投资者举行的Alpha会议上发表演讲时警告说,投资者正在接受的会计方法,掩盖了美国页岩田基本商业模式的问题。他说,他们对某些指标的关注导致他们忽略了隐藏的威胁,这些威胁将使钻井者的回报率低于投资者预期的水平。

  他说,在我们看来,人们通过华尔街的玫瑰色眼镜来看待这个行业。这是北美页岩油业务的固有问题,"

  查诺斯并不是第一个对该行业的会计和商业行为发出警告的人。长期以来,分析师们一直在警告说,钻探公司的持续不断、未兑现的承诺会产生积极的现金流,尤其是在油价仍低于2014年峰值水平的一半的情况下。

  但查诺斯的言论给怀疑论者的论调中增添了一个有影响力的声音。查诺斯预见了声名狼藉的能源巨头安然(Enron)的惊人垮台,他以仔细审查会计方法和发现问题而闻名。

  他现在将目光投向了美国的页岩油和天然气工业,该行业使用昂贵的钻井方法从岩层中提取石油和天然气。与埃克森美孚(Exxon Mobil)等大型综合性石油公司相比,财务人员通常更依赖于债务。

  查诺斯在他的报告中集中研究了Continental Resources,但他说,Kynikos并没有把页岩油开采的先驱挑出来。他说,除了Continental Resources外,Kynikos还对其他一些页岩油钻井商的股票,建立了空头头寸。值得注意的是,该公司并没有在德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地(Permian basin)中下注,在那里,生产商可以以相对较低的成本开采石油。

  查诺斯观察了大约36个页岩油钻井商,减去某些费用,发现他们的资本支出几乎耗尽了他们所有的收入,这使得他们几乎没有钱来偿还债务。

  他向观众们问到,“看到这个问题没有?这是一个非常大的事情。”

  他说,页岩油钻井商已经减少了生产同样数量石油所需的资金,但还不足以使他们中的许多钻井有利可图。查诺斯认为,资本支出本质上是一个变量,在石油领域造成了恶性循环。

  随着钻井活动的增加,服务成本也随之增加。这些费用在损益表上被资本化,或者分散在资产的生命周期内。查诺斯说,这就是问题所在。许多公司将永远无法产生足够的现金来摆脱恶性循环,并为投资者带来可接受的回报。

  查诺斯说,在其他企业中,资本化费用是可以接受的,但这是石油和天然气行业的一个问题,因为钻井者必须不断地重新投资于新油井,以取代从枯竭的油井中流出的现金流。

  他说:“思考这个问题的方式是,不像其他企业,你的资产真的会被烧掉。”

  查诺斯还利用所谓的全成本会计方法来处理问题,这使得他们能够将成本资本化,不管勘探项目是否成功。这与报告利息、税项、折旧及摊销前收益有关。

  EBITDA允许投资者在不考虑其他费用的情况下,比较钻探公司的运营利润,这基本上让他们看到了他们的资产与另一个页岩油油井的关系。报告EBITDA并不罕见,但查诺斯认为,页岩气投资者过于专注于此。

  他表示:“对估值指标的依赖,对许多投资者来说,这将是一条毁灭之路。华尔街的许多人仍在这么做。”

  “这已经吸引了许多华尔街、私人股本和其他地方的资本,我们仍然认为,他们正被一种度量标准所迷惑,这将导致这个行业的资本回报率问题。”

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