“煤超疯” 疯狂的还有投机客

2017年08月25日 10:51中金网
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摘要:情深不寿,强极则辱;谦谦君子,温润如玉。中国的金融市场,大概是做不了这样的君子了,看看最近的商品期货行情就知道了。

  一个成熟而又理性的金融市场,必然不是一个情绪暴躁、暴涨暴跌、与基本面大相背离的市场。一旦金融市场表现出癫狂、易变和歇斯底里的一面,那么可以判断,“动物本能”主导了市场变化,风险正在悄然积聚,并为新的集中爆发培育温床。去年七夕、双十一、双十二,商品期货市场一场又一场大屠杀,血流成河,今年有望再度上演。

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  近期,商品期货市场异常火爆,以螺纹钢、铁矿石 为代表的黑色金属掀起大宗商品期货量价齐升的热潮,然而持仓周期低于四小时的高换手率,又明显可以看出这是一场有关“投机者盛宴”的“生死时速”的游戏,当然在碾压式单边上扬的火爆行情之下,以“绝代双焦”为代表的黑色系再度上演“煤超疯”行情。如今 轻易做空,稍不留神就陷入“人民战争”汪洋大海中,成为鱼肉。尽管监管层的高度关注,交易所纷纷调高了交易成本。但市场明显不为所动。

  黑色系等商品期货走强,叠加经济数据的好转,一度掀起“新周期”大辩论。不久前7月中国经济数据的全面回落,证明所谓的“新周期”不过是旧周期的复辟而已,中国经济新的增长动力,早已被创业板纳跌跌不休的愁云惨淡证伪。创业板包含新媒体、计算机等新兴行业,被誉为中国经济的未来。而实际上更多源于政府供给侧改革的卓有成效:针对过剩产能严重的钢铁、煤炭行业,去年发改委开出了去产能清单,钢铁和煤炭的去产能目标分别为4500万吨和1.5亿吨。但实际全年退出钢铁产能超过6500万吨、煤炭产能超过2.9亿吨,超额完成年度目标任务。

供给侧改革

  政策驱动供给收缩——价格上涨——利润向中上游大型企业集中——上市公司业绩改善。

  供给压缩驱动而非需求扩张驱动的业绩改善,结果就是总要有人来承担涨价的成本。没人能做到完全的成本转移,中下游分担上游涨价带来的成本,中上游分享原材料涨价带来的利润。结果是利润的重新分配,中上游挤压中下游,大企业挤压小企业,垄断优势的国企挤压民企。

  钢铁、煤炭等上游行业供给能力受去产能影响收缩的同时,房地产去库存和基建投资反弹造成了需求回升,此消彼长间开启了一轮补库存需求。正是基于此种“供改”的信仰,以及金融区杠杆初见成效,市场的非理性更加理直气壮。去年,彼时货币还是极其宽松,同时股市经历“熔断”元气大伤,尚在复原中,流动性盛宴之下,叠加影子银行的膨胀,资金纷纷涌入期货市场,成交量纷纷创新高,同时开启碾压空头单边凌厉攻势,令全球分析师大跌眼镜,大呼“看不懂”。如今果然是太阳底下无新鲜事,一切再度上演,虽然有所不同,供给侧压缩产能是真的,只是依靠的是行政手段,如环保调查等,距离真正意义上依靠市场力量的改革还相差甚远。

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  需求侧分析:为避免经济的滑落, 再度祭起“经济刺激”政策,房地产和基建再度发力,成为商品期货需求侧的支撑,尚且可以理解。但是“三去”正在攻关初期,国企改革也正从顶层设计阶段过渡至贯彻落实阶段,供给侧政策提振全要素生产率的长期效果尚未真正显现,而市场如此过高的期望和预期,着实令人费解。

  真正引致市场狂躁的,是流动性盛宴下资本在金融市场套利,尽管,目前金融去杠杆已经暂告一段落,7月份,M2再创新低,鉴于当前货币的庞大的基数,而信用创造的货币并不少,因而市场的投机依旧火爆。同时,无论全球,还是中国,都存在货币扩张和实体下行并存的长期趋势。货币扩张为经济复苏创造了良好的货币环境,但经济复苏却无法消化快速的货币膨胀,于是就在金融市场来回兴风作浪。尽管,监管当局频频出手,但结果是按下葫芦飘起了瓢,中国金融市场呈现出“打地鼠”式的重心轮转,2015年股市大起大落,2016年以来房地产再度火爆,今年商品期货再度火爆,都是这种轮转的体现。

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