海通宏观:经历地产库存去化后 未来绝非金融地产

2017年08月13日 09:46凤凰财经
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摘要:上周美欧日股市齐跌,韩、印、港等新兴市场股市也集体下挫,黄金大涨,石油和金属价格震荡,国内股跌债平。

  08月13日讯,上周美欧日股市齐跌,韩、印、港等新兴市场股市也集体下挫,黄金大涨,石油和金属价格震荡,国内股跌债平。

  地缘风险冲击全球。上周特朗普和朝鲜多次隔空交火,朝鲜表示正考虑在8月份向关岛发射4枚战略导弹。总统特朗普回应称,美国军队已经“锁定目标,装弹上膛”,如果朝鲜做出不明智的选择,朝鲜将陷入“巨大的麻烦”之中。

  全球避险情绪显著升温,VIX指数累计涨近50%,资金逃离全球股市,发达和新兴市场股市普跌,避险资产如美债和黄金大幅上涨。

市场

  欧元升值紧缩在前。本轮全球股市的调整最早发生在欧洲,法国、德国股市分别在今年的5、6两月见顶回落,而当时欧洲的经济数据依然非常强劲,PMI等多项指标位于历史高位,而最大的变化来自于汇率市场,欧元兑美元汇率在4月份见底,之后3个月的累积升幅高达12%。此前虽然美联储开始加息,但欧洲日本的宽松货币政策依然向全球输送大量廉价资金,但随着欧央行暗示逐步退出QE,欧元的大幅升值意味着全球第二大货币也不再便宜。

  美国缩表紧缩在后。在今年年初,市场对美联储加息高度紧张。但从事后来看,今年美联储加息的进度明显加快,但对美国经济和资本市场影响甚微,美国股市波动率一度降至历史低位,市场开始形成“加息无用论”。但在08年金融危机发生以后市场也一度形成“降息无用论”,理由就是短期利率变化对长期国债利率没有影响,而居民企业的投资消费等行为更多和长期利率挂钩。所以美联储的缩表政策其实类似于金融危机以后的QE政策,直接作用于长期国债利率,其影响实际远大于加息。而按照美联储此前的暗示,9月份美国很可能开始缩表,美国的货币紧缩可能要见真章了。

  中国控制货币增速。而在中国,年初央行制定了12%的广义货币M2目标增速,但到5、6两月的M2增速降至10%以下,市场理解为上半年金融监管用力过猛,央行货币政策将转向宽松,而在6月份央行确实投放了大量货币,流动性短期明显改善,股市债市商品齐涨。但在7月份中国召开了5年一次的金融工作会议,明确提出“稳增长、调结构、控总量”,第一次将控制货币总量作为核心目标,而央行在最新货币政策报告中也明确表示6月宽松只是填谷,7月以来开始削峰,整体货币政策依然维持中性稳健,货币低增或将成为新常态。

  货币政策传导生变。本轮中国央行的货币政策是从16年8月份开始转向,但是一直到17年上半年也未对实体经济产生明显影响。有观点认为供给侧改革使得中国经济韧性增强,对货币的依赖度下降。但从结果来看,今年中国的钢铁、发电等诸多产品增速高企,其实意味着供给未降反升,我们依然是靠需求在拉动经济,只不过是地产需求远超预期。历史上地产需求与货币政策高度相关,但本轮利率市场化以后央行一直在金融市场紧缩,而未像以前一样直接上调贷款利率,再加上棚改货币化对三四线地产的强刺激,所以也使得本轮地产繁荣的周期延长。

  贷款利率正在回升。央行最新货币政策报告显示,17年2季度的银行房贷平均利率为4.69%,比1季度回升14bp,比16年末的最低点回升17bp,已经回到了15年末的水平。央行同时表示当前合意的货币利率中枢DR007在2.75%-3%,而这比16年上半年的低点上升50bp,这意味着17年下半年的房贷利率仍有上行空间。因此,过去货币政策没有影响并不代表未来没有影响。

  地产泡沫不可持续。年初有乐观观点认为中国的房地产市场在结束黄金十年以后,将迎来白银时代,结果是部分地产商来到了钻石年代,上半年主要40家地产商地产销售金额同比增加57%,恒大、碧桂园、融创等都实现了100%的销售增速,内房股也成为了今年港股的神话故事。目前的地产商正在三四线城市复制以前的高价拍地、涨价卖房的故事,问题是在中国人口红利结束、城市化已过50%高峰期的背景下,三四线房地产的暴涨其实是在制造比之前一二线更大的泡沫。尤其值得警惕的是,即便在上半年24%的高销售增速下,三四线城市上半年的房屋新开工面积依然超过了销售面积,这意味着去掉的房地产库存又被地产商拿地开工生产了出来,其实是永远去不完的。

  未来绝非金融地产!今年以来,市场对新周期的讨论升温,大家在憧憬中国版的漂亮50,刚好上证50里面也是50个股票,所以大家把上证50当做是中国版的漂亮50,而这里面一大半都是金融地产相关的公司。但在我们看来,金融地产代表了中国的过去,但如果未来还是靠他们,我们就只有呵呵了。

  过去30年,中国每年新增1000多万的适龄劳动人口,还有1000多万的农业转移人口,他们在城市居住就业带来的就是轰轰烈烈的城市化和工业化,地产和金融做出了重要的历史贡献。但是目前中国的年轻劳动人口逐年下降,农业每年转移的人口也减少到只有600万,与此同时我们今年新盖的商品房高达1800万套,靠的是居民每年举债7万多亿在高兴的接盘,试问如果以后居民借不起了,这些房子以后准备卖给谁呢?所

  以我们相信,在这一轮地产库存去化之后,未来绝对不会重走地产驱动的老路,应该是大力发展租赁住房,该限购限购、该限售限售,严格控制货币增速,接受经济下行,释放改革红利,只有不靠房地产了,才有真正的新周期。

  以上来源于姜超宏观债券研究未来绝非金融地产!——海通宏观每周交流与思考第231期

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( 本文转自:“凤凰财经”, 不代表中金网立场 )

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