美联储在犯另一个货币政策错误 但它无法刹车

2017年06月23日 02:03中金网
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摘要:虽然美联储显然不应再当前环境下进一步加息,但很明显,他们将继续在这条道上走到黑。这是因为,美联储明白经济周期不会永远持续下去,美国经济正在接近一场衰退。虽然加息将加速衰退的到来,加大市场的修正,但从美联储的角度来看,加息可能两害相较取其轻的做法。因为,如果经济衰退到来之时,美国联邦基金利率仍然被困在0附近的话,美联储就真的没有什么能够拿到稳定经济的了。

  06月23日讯,上周,在美国联邦公开市场委员会(FOMC)的政策声明中,委员会成员声称,“自5月FOMC会议以来收到的信息表明,劳动力市场继续加强,今年以来的经济活动一直在温和增长。”

  Lance Roberts在RealInvestmentAdvice撰文称,尽管信心上升,“软数据”达到了自大衰退以来的最高水平,但实际经济活动并未迎头赶上,“硬数据”继续保持极度疲软。

软数据和硬数据

  Lance Roberts上周提及,“美国数据连续第13周不及预期(已经下调过的预期),这致使花旗美国宏观经济意外指数降至2011年8月以来的最低水平。上一次花旗经济意外指数跌至这一区域水平时,美联储即将推出逆转操作(Operation Twist),为市场提供更多的流动性。而这一次耶伦却在加息和计划缩减资产负债表。”

上图为FOMC经济预期下图为预期和实际的比较,蓝色的实际值

  考虑到美联储应该是依赖数据的,这相当令人困惑。尽管有明确的证据表明,美国的经济增长几乎不可能达到“强劲”水平,美联储还是在收紧货币政策。考虑到紧缩货币政策的全部目的是减缓经济增长,从而抑制通胀压力,这相当具有讽刺性。

  美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利还指出了美联储政策与经济的脱轨,“失业率在也下降的同时,核心通胀率也在下降,通货膨胀预计将维持在很低的水平。我们还不知道,核心通胀率的下降是否只是暂时的。简言之,经济正在发出喜忧参半的信号:紧缩的劳动力市场和疲软的通货膨胀。”

  卡什卡利对美联储过于相信菲利普斯曲线的担忧是正确的。所谓菲利普斯曲线,它是用来表示失业与通货膨胀之间反向关系的曲线。

  在20世纪70年代,过于相信菲利普斯曲线引导美联储将利率维持在过低水平,从而导致了通货膨胀率非常高。今天,同样的信念可能导致FOMC委员们错误地预测通货膨胀的加剧,从而造成加息步伐过快,而通货膨胀目标无法达成。

  债券市场一直在呐喊着:美联储又一次犯了货币政策错误。10年期和两年期美国国债收益率之间的利差所绘制的收益率曲线历来是预测经济衰退的一个很好的指标。美国最近的7次经济衰退之前,美国国债收益率曲线都会出现逆向运行。尽管现在该曲线还没有逆转,但趋平的趋势显然是在警告经济比美联储所暗示的要弱的多。

  实际上,想要证明美联储在犯错,我们不必要舍近求远去看债券市场。下面的图表显示的是,GDP与5年期以及10年期通胀盈亏平衡率的比较。问题已经很明显了。

GDP与通胀盈亏平衡率

  当然,这些都不能说明问题已经迫在眉睫,也不排除市场会出现更高的高点,但越来越多的证据表明,美联储正在这条创造“繁荣与萧条”的漫长道路上犯下另一个政策错误。

  回顾历史,证据相当令人信服,当第一次加息进入系统时,下一轮衰退的倒计时就开始了。然而,第一次加息和下一次衰退之间的时间取决于当时的经济增长水平。

加息和经济衰退

  鉴于目前美国经济平均增长率处于美国历史上最低水平,第一次加息和下一次衰退之间的时间间隔可能不会太长。

  Lance Roberts说,美联储很快就会被自己“数据依赖性”困住。尽管美联储一直对劳动力市场和经济增长评论良好,但他们自己的指标却显示出了一些非常不同的东西。尽管美联储可能死要面子坚持加息,但实际上能够支持他们这样做的东西很少。进一步收紧货币政策将只会加快经济衰退开始的时间。

  虽然美联储显然不应再当前环境下进一步加息,但很明显,他们将继续在这条道上走到黑。这是因为,美联储明白经济周期不会永远持续下去,美国经济正在接近一场衰退。虽然加息将加速衰退的到来,加大市场的修正,但从美联储的角度来看,加息可能是两害相较取其轻的做法。因为,如果经济衰退到来之时,美国联邦基金利率仍然被困在0附近的话,美联储就真的没有什么能够拿到稳定经济的了。

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