5个理由告诉你 美联储加息可能是在犯错误

2017年06月17日 00:32中金网
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摘要:许多市场人士最近都发表声明称美联储应该改变其通胀目标。有人认为应该将通胀目标转向名义国内生产总值(gdp)目标,这将是一个更好的主意。但 Larry Summers认为,这一问题是基于设定2%的通胀目标下应如何在短期内制定政策所产生的必然后果。

  06月17日讯,许多市场人士最近都发表声明称美联储应该改变其通胀目标。有人认为应该将通胀目标转向名义国内生产总值(gdp)目标,这将是一个更好的主意。但 Larry Summers认为,这一问题是基于设定2%的通胀目标下应如何在短期内制定政策所产生的必然后果。

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  对于美联储目前的做法 Larry Summers从五个方面来解释质疑他们的原因。

  首先,美联储在这一点上是不可信的。它的点阵图预测,未来18个月将有四次加息,而市场的预期为不到2次。表1显示,多年来美联储在预测加息方面是多么的不靠谱。

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  相比市场和美联储的预测,有一些值得注意的地方。耶伦不一定是中位数,但却有不相称的影响力。另外,这些点指的更可能是一种模型,而不是一般的未来场景。如果耶伦比整个美联储更温和的话,这两个因素可能会使美联储的预测被夸大。总而言之,除了怀疑美联储所依赖的模型之外,还没有合理地消除美联储预测错误的长期模式。

  其次,美联储经常宣称,它对2%的通胀目标有一个对称的承诺。复苏不会永远持续下去,当衰退来临的时候,通货膨胀就会下降。那么,为什么在经济复苏进入了第11年时,美联储只预测2%的通货膨胀率,而失业率却明显低于他们对失业率的非加速膨胀率的估计?这种预测在经历了整整十年之后,仍低于通胀目标。正如下图所示,PCE的核心价格水平比过去10年美联储的目标上升了4.3%。

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  因此,在经济繁荣时期,应该温和地提高目标通胀率,通胀率可能达到2.3或2.5%,而在衰退期间通胀将会在下降,一个更高的通胀目标需要比现在设想的更容易的政策。

  第三,对通货膨胀发动先发制人的打击,就像对国家发动先发制人的攻击那样,主要依赖于准确判断威胁的能力。事实是,我们几乎没有能力判断通胀何时会大幅加速。在过去的25年里,菲利浦斯曲线几乎没有出现在数据中。就像斯泰格、斯托克和沃森几年前所展示的那样,假设存在这样一种东西,只能用极端的不精确来估计。

  在某些时候,这些可能看起来像是理论上的争论。但近几个月,整体和核心通胀率都随着市场和通胀预期的调查措施一同下跌。最受关注的通胀指标——消费者价格指数(cpi)从1月份的2.5%降至1.9%。因此,通胀预期已经下降了0.2 - 0.3%。这种行为违反了美联储所有人认可的模式。

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  在通胀和通胀预期低于目标和下降的情况下,即使高于目标的通胀是一个严重的问题,也没有理由采取先发制人的行动。但正如我们所看到的,有充分的理由认为,美联储应该按照自己的要求,让通胀率超过2%。

  第四,对于长期的经济停滞和与大卫·韦塞尔最近的一次谈话后,我们有理由相信一个给定的利率水平是比以前更少的扩张性的结构性力量操作更能提高储蓄倾向减少投资倾向。

  我们不确定在当前的环境下,2%的利率是否特别具有扩张性。但我们相信,如果美联储的错误和经济进入衰退的时候,其后果将是非常严重的,因为零利率(或略低于)利率下限将不会允许正常的反周期反应。这也使人们倾向于扩张。

  第五,一个“白眼”范式并不要求美联储放弃与价格稳定的联系。它仅仅需要断言,它的目标是确保通货膨胀率在长时间内平均为2%。然后,它需要承认,尽管通胀持续存在,但很难预测,这也表明它将把重点放在通胀和通胀预期数据上,而不是预测通胀的产出和就业指标。

  随着这些原则的内化,美联储将降低对市场的利率预测,并变得更加可信。这将使通胀更接近目标,并给就业和产出更多的增长空间。

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